IPO观察｜年入10亿的摄像头大卖奥尼电子，替360代工，中航资本突击入股
今年以来，资本市场出现不少因去年业绩大增就开始冲IPO的公司。这类公司往往有几个明显特点，一个是曾经在新三板挂牌过，一个是疫情带来业绩暴增，另一个是需要努力证明业绩连续性。
36氪近日关注到的深圳奥尼电子就是典型一家，这家公司曾于2017年在新三板挂牌，挂牌1年后就进行了摘牌。在疫情的推动下，奥尼电子去年收入增加了近5亿，净利润更是净增近1.4亿。要知道，其2018年净利润只有259万。所以奥尼电子开始冲击创业板，并已进入到证监会第三轮问询。
公司核心产品应用场景
奥尼电子成立于2005年，当时正值台式电脑黄金时期，以及在华强北的热潮下，奥尼电子瞄准了PC/TV外置摄像头机会，也兼顾代理和分销鼠标、键盘等电脑外设产品。到了2010年，移动互联网开始爆发，传统PC互联网受到明显冲击，奥尼电子一样被影响。
摄像头产品
为了转型，奥尼电子开始扩品类。也就是把业务扩展至行车记录仪、蓝牙耳机、智能音箱等领域。两者的底层相通之处在于，核心技术都是视频和音频，两者在供应链整合、技术集成、生产工艺等方面高度融合。所以迁移成本也就不高。
自此，行车记录仪和蓝牙耳机贡献了奥尼电子约70%收入，PC/TV摄像头收入仅占15%左右。其中行车记录仪起源于2015年和奇虎360的合作，也就是接到了360的贴牌订单，360也成为其行车记录仪最大客户。有一个细节是，360为了开发行车记录仪，还拉来了芯片厂商安霸工程师成立三方联合开发项目组，耗时1年。也让奥尼电子突破了营收2亿元的瓶颈。
一场疫情，也彻底改变了奥尼电子的战略。
原本就已处于很弱势的PC/TV摄像头，因为疫情影响，让远程办公、线上教学等工作方式成为主流，增加了用户对远程沟通工具PC/TV摄像头的需求。
这个需求到底有多猛呢？
奥尼与罗技的对比
以同行罗技（Logitech）为例，其2020年收入44.26亿元，正常年份在28亿元左右。其中，PC摄像头和视频协作产品增速是所有产品中最大的，分别为181%和137%。
各项主营收入构成情况
此前，奥尼每年这块业务收入在5000万元左右，2020年直接飙升至6.09亿，净增5亿多。即使需求下滑明显的今年上半年，也有2.3亿规模。
自此，奥尼电子的营收主力军由行车记录仪变为PC/TV摄像头，占比超过五成。本质来说，这还是一家受疫情影响而业绩“开挂”的跨境铺货公司。
业绩趋势
从财务数据来看，2018年-2020年，奥尼电子收入从2.95亿增长到10.84亿，近三年年均复合增长率为 92.96%；净利润从259万增长到1.93亿，对应的2018年净利率不足1%，2019年10%，2020年升至17.8%。
拆开还可以发现，奥尼电子正常年份毛利率只有30%左右，疫情增加了10个点。其中摄像头有40个点毛利、行车记录仪18%、蓝牙耳机30%。
毛利率不高的原因在于，奥尼电子还是以贴牌代工为主，也就是ODM模式。
这个模式收入比例常年保持在80%左右，这种模式的问题就在于产品价格均需与品牌商协定，产品溢价空间自然就低于自有品牌，毛利率也会低于自有品牌。
值得一提的是，自有品牌的销售一般以线上电商为主，且获客成本较高。比如，奥尼电子在亚马逊的平均新获客成本超过120元，京东自营店新获客成本也接近140元。对于工厂来说，走品牌路线明显挑战更大。
既然是一家智能硬件出货公司，那么出货量就显得尤为重要。从数据来看，2018年出货的视频类只有9.94万套，2019年增加至50.73万套，销售额从 2920.39 万元增加至至 9862.51 万元，翻了近三倍。
单价中，奥尼电子的PC/TV摄像头2018年度是74.13 元/台，到2020年已上涨至100.88 元/台。
增长的原因在于，其主要客户OwletBaby、Swann 等开始放量出货，增加了销量。此外，2020年全年PV/TV摄像头销售收入约6.09亿元，上涨了9倍之多。
芯片涨价压缩毛利空间
众所周知，今年的大宗原材料涨价对企业成本影响很大。特别是直接材料和人工成本占 90%的奥尼电子。
以PC/TV摄像头为例，其成本主要包括：主控及周边功能 IC、电子物料、镜头/镜头座和塑胶物料等。但其中，芯片是最主要的原材料，占据材料成本的一半。
原材料成本
根据招股书披露，为及时供货往往需要向电子元器件囤货商超出市场价 1.5-3 倍的价格采购，比如:海思芯片、flash 存储 IC，其中海思芯片从 2020 年 8 月前约 17 元/pcs 上涨至 2021 年 1 月的 50 元/pcs，flash 存储 IC 由 2020 年平均单价约 1.8 元/pcs 上涨至 2021 年 2 月的 3 元/pcs。
2021 年上半年，受多方环境影响，半导体、电子元器件等产品出现供需紧张，导致相关原材料价格的波动较大。
与2020年对比，采购成本的上涨拉低了摄像头等产品的毛利空间；同时，PC/TV 外置摄像头的市场需求下降，奥尼电子的摄像头产品售价回落。受以上这两方面叠加影响，奥尼电子视频终端产品的毛利率今年上半年出现下滑 。
从奥尼电子各项费用来看，销售费用与研发费用的变化趋势较为相似。2018年、2019年期间，其研发费用占比分别为8.01%和7.45%，去年及今年上半年都减少至5%。
公司在2018年—2019年，对于行车纪录仪和智能音频等新品线的拓展，以及筹备投入研发力度较大，这与公司的战略规划较为一致。
自2018年至今年上半年，奥尼电子累计研发投入达1.42 亿元，占累计营收比重 5.95%。截止今年上半年，奥尼电子的研发人员达204 名、占总员工数量 14.72%。
尤其在人工成本方面，奥尼电子近三年的直接人工费用逐步提升。2018年至2020年，由1972万元逐步增至5199万元，几乎每年增加近一倍。
主要由于下游细分市场的需求爆发带动销售规模增长，生产用工需求增大，尤其是东莞和中山厂区的用工数量扩充明显 。
对于铺货公司来说，现金流往往不稳定，从奥尼电子经营性活动带来的现金流来看，最高峰的2020年净流入1.55亿元，正常年份2019年只净流入7269.37万，2018年就更差，只有156.59万。到了今年上半年，就下滑更明显，净流出439.5万。
对于出现了业绩大年的企业来说，往往会乐观估计行情，也就是大量积货。奥尼电子2020年存货约2亿元，而今年上半年存货价值就已接近去年一整年，达1.95亿元。
斩获奇虎360大客户，中航资本突击入股
在大客户方面，奥尼电子主要面向品牌运营商、互联网电商等，涉及境内外。从2018年至2021年上半年，公司的前十大客户名单相对稳定，也出现了新增客户。
主要客户名单
前五大客户包括：AVerMedia（圆刚科技）、邻友通（泽宝旗下）、奇虎360、TRUST、奇诺光瑞等。奥尼电子对这几家客户的销售额及营收排位也在发生变化。
其中，较为稳定的大客户是奇虎360，基本上近三年都排在第二或三名。
作为目前第一大客户，2018年至2021年上半年，AVerMedia（圆刚科技）向奥尼电子采购的产品均为PC/TV摄像头，交易额分别为36.25万元、230.41万元、1.48亿元和1065万元。
尤其是2020年集中在下半年，上半年只有 1680.54万元，下半年暴增八倍之多。但由于2021年上半年美国疫情缓解，AverMedia下游渠道自动消化原有库存，减少了采购量。
无独有偶。2020年，奥尼电子向其第五大客户奇诺光瑞销售额为4051.81万元。
但2021年以来，奇诺光瑞未向奥尼电子采购产品，截至今年3月末，奥尼电子对其在手订单降至54.49万元。这也是由于疫情缓解带来的销售额波动。
此外，泽宝旗下的邻友通在2019年是第一大客户，如今已变成第四大客户，销售占比也从18.55%缩水至7%，减少一半销售额。
这或许与泽宝今年被亚马逊大面积封号有关，从而影响到公司库存积压和减少对奥尼电子的采购。
从具体订单情况来看，2018年、2019年和2020上半年，邻友通采购订单总额分别是2839.83万元、9555.31万元和2387.34万元，占其整体行车记录仪和蓝牙产品销售收入比例分别为14%、29%和21%。
换而言之，奥尼电子主要向邻友通销售行车纪录仪和蓝牙音频产品。
在新增客户方面，TRUST与奥尼电子的交易始于2019年。
2019年、2020年，TRUST向奥尼电子采购PC/TV摄像头金额分别为：94.58万元、5428.33万元。2021年上半年，其采购金额比2020年继续增加约500万，一跃成为第一大客户。TRUST 的下游客户分为商超类及线上电商两种，均占比50%。
此外， Nexight INC 和东莞励国照明也成为公司新增的前十大客户， 采购额分别为 3898.45 万元、3513.66 万元。
在销售渠道上，奥尼电子主要采用线上电商（亚马逊、速卖通、京东等）与线下零售门店方式。2020年， 奥尼电子境外电商销售额多达1.24亿元，占线上销售额逾七成。
境外电商与境内电商对比
线下方面，奥尼电子通过参加国内外消费电子展会的形式来获客。其中，邻友通、奇虎360等大客户均是来自于展会推介。
除此，线下销售的模式还针对不同的客群分为经销与直销两种。一方面，线下直销模式是以向终端用户推销为主。在经销模式下，公司将产品以买断的形式销售给线下经销商，再由经销商推销给消费者。
经过数据对比，奥尼电子在直销渠道上获得毛利率较高，前五大气直销客户包括从事视频会议生产销售商、进出口公司等。
翻开奥尼电子的股权结构可以发现，2019年11月27日和31日，中航资本分别以坪山、南山主体对奥尼电子注资了2500万元现金，合计5000万元，换得5.56%股权。而奥尼电子提交招股书是在12月1日，也是说两个动作只相隔了1个工作日。
这属于典型的突击入股，利用上市进行套利。
据悉，目前，中航资本的大股东为中国航空技术国际控股有限公司，旗下拥有6家上市公司，60个海外机构。在资产规模上，多达700多亿元，累计进出口贸易额超过440亿美元。
IPO观察｜奥尼电子将登陆创业板，业绩增长疑问未消除
深圳奥尼电子股份有限公司（以下简称“奥尼电子”）近期成功过会，这家因疫情业绩“开挂”的消费电子公司即将登陆创业板，但围绕在它身上的各种疑问并未消除。
9月17日，奥尼电子公布了新一轮审核问询函的回复报告。红星资本局发现监管已对奥尼电子进行多轮问询，其业绩的高增长、客户的稳定性和可持续性均存疑，严重依赖ODM（原始设计厂商）模式也受到市场关注。
奥尼电子，图据官网
新冠疫情推升业绩高增长
奥尼电子主营业务为生产和销售PC/TV外置摄像头、行车记录仪、智能网络摄像机、蓝牙耳机、音箱等各类产品，下游客户主要为定制企业及小部分零售客户。
招股书披露，2018年至2021年上半年，奥尼电子的营业收入分别为2.95亿元、5.28亿元、10.84亿元和4.89亿元；净利润分别为259万元、4877万元、1.93亿元和6895万元。
奥尼电子主要财务数据
2020年新冠疫情带动的居家办公需求，使外置摄像头市场成为新的蓝海。人们办公和教学习惯的大幅改变，短期内PC/TV外置摄像头供给不足导致供需失衡。根据第三方软件“卖家精灵”数据分析，2020年亚马逊美国站“webcam”（即 PC/TV外置摄像头）的搜索量和购买量分别较2019年度增长5.94倍和5.37倍。在该领域具有丰富代工经验的奥尼电子，业绩也迎来了“开挂”般增长。
不过眼下看来，奥尼电子的高增长持续性也出现隐忧。在9月17日奥尼电子回复第二轮问询中表示，今年上半年公司PC/TV外置摄像头实现销售收入约2.35亿元，截至6月30日的在手订单为1812.92万元，上半年的销售收入、6月末在手订单较2020年疫情高峰期间均有所回落。
由于外置摄像头的使用寿命在3-5年，其周期性特征非常明显，奥尼电子在回复问询函中也承认业绩的不可持续性。公司表示，2020年PC/TV外置摄像头的收入增长和高毛利率，是市场需求增长、产业供给不足、供需失衡等多因素综合作用的结果。预计在疫情得到控制后的一定期间内，继续保持收入增长和高毛利率并不具有持续性。同时，公司外置摄像头产品也面临市场竞争加剧、销售收入下降，以及毛利率下降、净利润下滑等风险。
大客户销售波动大
稳定性存疑
从大客户来看，报告期内公司第一大客户为AverMedia。红星资本局从招股书发现，2018年至2021年上半年，AverMedia与奥尼电子之间产生的交易额分别为36.25万元、230.41万元、1.48亿元和1065万元，同比增速可谓惊人。特别是2020年上半年，奥尼电子与AverMedia的销售额为1680.54万元，下半年则猛然暴增近8倍之多。
奥尼电子大客户巨幅波动
对此监管也表示关注，明确要求奥尼电子结合AverMedia报告期内相关产品的销售情况、财务数据，分析并披露2020年奥尼电子向AverMedia销售额大幅增长的合理性；结合AverMedia历年经营业绩、2021年销售情况和在手订单情况，分析并披露与AverMedia合作的稳定性及可持续性。
2021年奥尼电子向AVerMedia销售额减少，公司表示，主要系美国地区新冠疫情缓解背景下AverMedia下游渠道主动消化库存、减少采购所致，但PC/TV摄像头需求将持续存在，公司与AverMedia亦将持续进行合作。
奥尼电子2020年第五大客户为奇诺光瑞，向其销售额为4051.81万元。不过2021年以来，公司未再继续向其销售PC/TV摄像头产品，截至2021年3月末，对奇诺光瑞的在手订单暴降至54.49万元。对此，奥尼电子也表示，系美国地区新冠疫情缓解导致下游渠道减少了采购。
ODM模式占比过高拉低毛利率
招股书还披露，2018年至2020年，奥尼电子主营业务收入中，ODM带来的收入金额分别为22,712.19万元、44,433.81万元、81,088.19万元，规模迅速增长。在主营业务中的占比分别为79.10%、86.24%、75.85%。此外，自有品牌产品与ODM客户产品重合，难免存在竞争关系。
在ODM业务模式下，产品价格由公司与品牌商等协商确定，产品溢价率相对低于自有品牌，因此毛利率也低于自有品牌毛利率。报告期内，奥尼电子ODM毛利率分别为23.62%、27.68%和33.77%，而自有品牌业务毛利率分别为46.40%、50.72%和61.04%。同期公司自有品牌带来的收入仅为5,828.05万元、6,652.20万元、25,549.92万元，在主营业务中的占比分别为20.30%、12.91%、23.90%。
针对上述情况，深交所要求奥尼电子说明公司核心技术及核心竞争力的具体体现，行业是否具备成长性，公司符合创业板定位的依据是否充分等。
不过奥尼电子则表示，通过ODM定制与自有品牌并举的发展模式，可以充分借助ODM客户的销售渠道优势、品牌知名度优势以扩大总体销售量，降低单一市场模式的不确定性风险，并显著提升公司的毛利率水平和持续经营能力。因此，未来，公司亦将继续坚持ODM业务和自有品牌业务同步发展。
红星新闻记者 李伟铭
编辑 杨程
（下载红星新闻，报料有奖！）
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